从去年11月降息开始，在过去的几个月内，央行降息4次共1个百分点，为历年来少见的“频率快、幅度大”。而降准方面，今年以来央行共进行了两次全面降准以及三次定向降准，释放流动性超过2万亿元。分析人士称，央行仍会维持相对比较宽松的货币政策环境，降息降准仍有空间。

　　央行年中会议上的“放风”，让整个市场对下半年降息降准的预期升温。8月7日，央行发布的《2015年第二季度中国货币政策执行报告》提出：“保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，及时进行预调微调”。这被业内认为是央行定调下半年的货币动向。与此同时，市场上关于下半年降息和降准的呼声再起。

　　复旦大学金融研究中心主任孙立坚在接受《国际金融报》记者采访时表示：“下半年降准降息空间大，但当务之急是改善实体经济的产业生态环境。同时，国家应通过银行监控，适时进行逆回购操作，调节市场容量，避免货币投放量过度而带来负面作用。”

　　降息降准空间大

　　这一定调与今年以来央行的货币政策走向一脉相承。

　　今年上半年，央行先后两次全面降准，三次定向降准，三次降息。2月和4月，中国人民银行两次以普降和定向相结合的方式调整了金融机构人民币存款准备金率。一是普降金融机构存款准备金率累计1.5个百分点。二是定向降低部分金融机构存款准备金率：将农业发展银行存款准备金率从18%累计下调至10.5%;在对2014年6月定向降准范围内的金融机构实施动态考核的基础上，对小微企业贷款达到定向降准标准的城市商业银行和非县域农村商业银行额外下调存款准备金率0.5个百分点;农村合作银行、农村信用社、村镇银行、财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司存款准备金率额外下调1至1.5个百分点，统一执行11.5%的存款准备金率。

　　孙立坚表示，中国宏观经济下行压力较大，各项经济指标都不算太好，宏观调控面临严峻复杂的形势，需要更为宽松的货币政策环境，提升宏观经济市场流动性，增强市场活力。同时，中国目前的利率与欧美国家的零利率水平相差较远，因此下半年央行的降息降准存在既定空间，尤其是下调存款准备金率空间更大，有利于提升货币流动性，促进经济走势上扬。

　　上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊告诉《国际金融报》记者，央行下调存贷款基准利率和存款准备金率，旨在发挥基准利率的引导作用，提振市场信心，进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展。央行降准降息有利于促进货币供应量增加，增强银行放贷意愿，从而解决部分企业的融资难问题，降低企业的债务压力，发挥企稳作用，促进企业乐观入市，积极从事各类经济活动，释放市场活力。从而促进就业，提升居民工资水平，改善民生，扩大消费需求，拉动经济增长，促进经济结构转型。

　　同时，奚君羊也提到，降准降息的目的是为了支持实体经济，而不是救市。但从客观来说，对股市也起到利好作用。基准利率下降可以降低上市公司融资成本，改善其经营水平，提高股市估值，这些都对股市有较好的影响。“但股市影响因素繁多，例如，IPO是否重启，股票注册制改革进程快慢，政府救市措施是否及时等。所以，降准降息对股市只会起到小范围的利好作用。”奚君羊说。

　　奚君羊也明确表示，下半年货币政策预调微调的幅度可能要小于上半年。央行微调货币政策，旨在释放信号，作出方向性引导，为宏观经济带来乐观预期，提升投资信心，提升市场活跃度。但若贸然降息降准，或是降幅较大，则可能会出现物价过度上涨，全国居民消费价格总水平(CPI)环比涨幅过大的不良后果，因此，央行对此抱有谨慎态度。下半年央行是否降息降准，还要关注物价走势情况。

　　央行在二季度货币政策执行报告中明确表示：“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要观察物价的总体水平。”并判断物价涨幅总体仍有条件保持低位运行。

　　据悉，7月CPI同比上涨1.6%，涨幅创下今年以来新高。同时，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降5.4%，跌幅较上月扩大0.6个百分点，跌幅创历史峰值。业内人士分析认为，7月国际大宗商品价格出现大幅下挫，国内相关期货价格同样出现显著下行，带动工业品通缩压力加剧。

　　中金公司报告认为，由于黑色金属、有色金属、油气和煤炭等主要工业品价格持续下跌，下游资本品价格出厂价降幅扩大，工业品通缩进一步加深，在名义利率仍然偏高的背景下，工业企业面临的实际利率仍然太高，这大幅削弱了企业固定投资意愿，也非常不利于企业增加库存投资。预计货币政策仍将保持宽松，通过降低实际利率刺激经济回升。

　　业内人士表示，7月CPI温和上升不会制约稳健的货币政策，在名义利率仍然偏高的背景下，下半年仍然存在降息降准的空间。

　　国家开发银行研究院、国家信息中心预测部、上海证券报等三家机构共同发布报告指出，货币政策要把握好“稳增长”和“防风险”的平衡，做到松紧适度，更加强调前瞻性、灵活性和针对性，引导货币信贷及社会融资规模合理适度增长。为此报告建议，如果下半年仍有“稳增长”的需要，可抓住美联储加息前的窗口期再次降息一次。另外，为“稳增长”创造适度宽松的资金环境，释放宽松信号来鼓舞信心，未来可择机再次降准1-2次。

　　改善产业环境

　　孙立坚告诉记者，他对央行的一系列降准降息政策的效果存在着不小的担心。“目前中国最大的问题不是缺钱，而是钱如何进入实体经济得到良好利用的问题。”

　　当前实体经济正面临“钱荒”的问题。央行在降准降息并外加定向精准调节之后，实体经济特别是小微企业融资难、融资贵的问题并没有得到明显改善。存量资金因前期投资过度，产能过剩，不能在实体经济中转化为资金流。新生资金则因实体经济领域加工制造业利润率太低而不愿进入，或者远离实体经济。降准降息的宽松货币政策的确有利于释放货币流动性，缓解负债压力，但仍处于用新钱偿还旧钱的循环阶段。因此，“降准降息究竟会给实体经济带来多大的利好，仍存在很大问号。”孙立坚表示。

　　央行降准降息的空间充裕，但缓解市场压力的能力在下降。新生资金进入市场之后，倘若不能充分合理利用就有可能助长股市泡沫，靠投机赚快钱的利好不会长久。正如股市的场外配资，大量资金进入股票市场意为救市，却无良好去处，无法得到充分利用，反而会助长股市泡沫，增加风险。只解决了货币的投放而未解决货币的去处问题。因此，当务之急是重整产业经济，改善实体经济产业生态环境问题。而宽松的货币政策则可发挥辅助配合作用。“若无产业生态问题的改善，只是一味地加大货币投放量，后遗症只会越来越大。”孙立坚说。

　　一方面，央行应将宽松的方式进一步向引导资金进入实体经济、扩大社会融资规模转变。在传统货币政策工具之外，货币当局将着力于使用多样化政策工具引导资金进入实体经济。抵押补充贷款(PSL)、专项金融债、地方政府债务置换扩容、企业债发行条件放宽以及减少房地产开发贷款限制等，都将成为引导资金进入实体经济的有效措施。

　　同时，应改善实体经济产业生态环境。要扎实推进金融改革创新，继续深化地方金融改革试点，积极开展征信创新，加大民营银行试点工作力度，积极引进各类股权投资机构，丰富和完善金融服务体系。进一步完善调控体系，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。采取综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。加强金融工作保障，把金融工作摆在重要位置，加强队伍建设，形成工作合力，着力优化发展环境。

　　切实加大资金保障力度，持续优化信贷结构，强化薄弱环节保障，服务地方经济发展。支持对接多层次资本市场，引导企业通过股改上市、发行债券票据、尝试资产证券化等方式多渠道融资，提升直接融资比例。

　　逆回购调节货币投放

　　孙立坚认为，下半年国家应一方面保持降准降息的宽松货币政策方向性不变，另一方面应通过银行监控，适时进行逆回购操作，调节市场容量，避免货币投放量过度而带来负面作用。

　　当税收集中上缴国库或节日现金大量投放等季节性因素，导致资金供求出现短期缺口、货币市场利率面临上行压力时，可开展公开市场逆回购操作投放流动性，并安排逆回购到期时间与后续财政支出或节后现金回笼的节奏相匹配，从而达到保持流动性总量相对稳定、促进市场资金供求均衡的目的。再如，法定准备金率下调等因素会使流动性供给一次性大幅增加，而银行体系扩张贷款进而增加对流动性的需求则是平缓和渐进的，需要一个过程。在市场短期资金供给明显大于需求的情况下，可先通过公开市场正回购操作从银行体系适当回笼流动性，随着流动性的消耗再逐渐补充回去，使法定准备金率下调一次性释放的大量资金分散到一段时间内均匀释放，避免流动性大量淤积于银行体系，增大金融市场的潜在风险。

　　2007年次贷危机以来，为了促进经济复苏，美国长期实行了极端的宽松货币刺激政策——量化宽松(即在零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，进一步增加基础货币供给，来减轻银行压力，鼓励开支与贷款)，该政策不间断地持续至2014年10月美国经济初步好转后才停止。

　　今年上半年，中国央行三次下调人民币存贷款基准利率，公开市场逆回购操作利率先后七次下行，引导市场利率平稳适度下行，促进实际利率维持基本稳定，从量价两个方面保持了货币环境的稳健和中性适度。

　　央行根据流动性供求变化，以逆回购为主灵活开展公开市场操作，保持银行体系流动性总量充裕和分布均衡。同时，针对流动性形势复杂多变、新股发行等短期因素对货币市场扰动有所加剧的实际情况，适时将公开市场逆回购操作期限从14天缩短至7天，进一步提高操作的灵活性，加强预调微调，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行。第二季度，共开展公开市场逆回购操作投放流动性1650亿元;上半年，累计开展公开市场逆回购操作投放流动性9580亿元，开展SLO(公开市场短期流动性调节工具，本质上是超短期的逆回购)操作投放流动性1800亿元。

　　在8月4日，央行连续第12次公开市场操作，进行了500亿元人民币7天期逆回购操作。对此，业内人士表示，8月宽松的氛围正逐步开启，当前资金面偏紧仍然是趋势，有望在9月迎来一轮降准。