市场预计，江基建和电能实业合并后的新公司市值又将是一个超2000亿港元的巨无霸。眼下，这笔交易进入了关键期。两家股东代理公司ISS和Glass Lewis都建议股东投票反对电能实业与长江基建的重组，或影响交易的重组进程。如果这单交易告吹，那么长江基建的股价可能会大幅下挫。

　　作为投资界的大佬，李嘉诚的一举一动备受关注。近日，据英国《金融时报》报道，尽管香港亿万富豪李嘉诚罕见地提供更优惠的条件，两家股东服务公司还是让他受挫。ISS和Glass Lewis建议投资者投票反对长江基建和电能实业拟议中的合并交易。

　　据悉，电能实业股东将于11月24日投票表决这一收购要约。交易必须得到至少75%的少数股股东同意才能通过，如果有超过10%的少数股的股东反对，这笔交易将以失败告终。如果长江基建坚持自己的收购议案但交易失败，则要至少一年之后才能提出下一个收购要约。

　　有分析师表示，为了获得这笔交易，李嘉诚最后可能会再次提高收购价。

　　报价过低?

　　在分析人士看来，两家机构之所以建议投资者投反对票，无非是换股的价格不吸引人，要求公司加价再考虑进行交易。

　　据彭博社报道，ISS发布的报告称，长江基建合并电能实业的全部股份应提高13%，电能实业的少数股股东不应接受每股电能实业股份换1.066股长江基建股份的提议，而合理的换股率应在1.09到1.2之间。ISS认为，长江基建应在交易完成前派发每股7.5港元的特别股息，而不是像其建议的在交易完成后进行。

　　而Glass Lewis则称，此次合并交易出价太低，该机构认为，根据过去一年的平均股价，每股电能实业至少可以换1.19股长江基建，如果计算5%的溢价，甚至应该可以换到1.25股长江基建。

　　香港资产管理公司Valkyria Kapital的基金经理Niklas Hageback表示，我们相信，李嘉诚最后可能会提高收购价，因为他们需要这笔交易。

　　丰盛金融资产管理部分析员冯宏远在接受相关媒体采访时指出，过去一年内，每股电能实业可换1.2股长江基建，在市场开始转好的情况下，不少股东开始认为，这一交易价格显得过于便宜。

　　根据电能实业提供给媒体的一份财务表格，不论过去一年的正常化EBItdA还是正常化溢利，每股电能实业的隐含换股比率都不到1，意味着1股电能实业换不了1股的长江基建。而根据电能实业的算法，即根据2014年的市账率、最近12个月的市盈率基准以及企业价值3个分类计算，每股电能实业只能换0.96股长江基建。

　　而现在，根据交易细则，每股电能实业可以换1.066股长江基建。

　　11月13日，电能实业回应称，交易价被指过低只因算法不同。“ISS采用跟电能独立财务顾问不同的基准去计算换股比率。电能董事会及独立董事委员会认为采用1.066换股比率之合并方案条款公平合理，并且获得独立财务顾问的认同。电能独立财务顾问采用8种指标去进行计算，结果得出0.96的隐含平均换股比率。电能董事会及独立董事委员会推荐股东投票赞成合并方案。”

　　“目前的1.066换股比率是根据长建和电能截至2015年9月4日及之前30天平均收市价计算得出，已考虑了相关公司的资产基础，包括电能当时的现金状况。”电能实业称。

　　算法不同

　　事实上，为了完成这单交易，李嘉诚已经加过一次价。而这种情况并不多见，根据Dealogic数据，在李嘉诚完成的大大小小各类跨国交易、上市公司合并重组交易中，这是李嘉诚仅有的第三次修改交易条款。

　　10月7日，长江基建宣布，每股电能实业可以换1.066股长江基建，而每持有1股长江基建将获得7.5港元的特别股息，这些都比9月8日公布的最初方案更为优惠。根据9月8日的方案，每股电能实业只能换1.04股长江基建，长江基建将获得每股5港元的特别股息。

　　9月8日，李嘉诚旗下长江基建集团宣布，计划以116亿美元的换股形式合并旗下公用事业公司电能实业。合并后，电能实业将会退市。

　　据悉，长和系目前共有10家上市公司，长和、长实地产、长建等公司注册地均在海外，电能实业是现存惟一一家在中国境内注册的长和系公司。这就意味着，一旦电能实业成功并入长江基建并退市，李嘉诚将最终完成旗下公司注册地的全部外迁。

　　里昂证券(CLSA)分析师拉杰什·潘万尼表示：“由于有(ISS的建议)，我们认为该交易几乎不可能以目前形式得到通过。”

　　“长江基建和电能实业的合并是李泽钜主持的第一个项目，只许成功不许失败。而且分析两家股东公司的报告，对于加价的诉求比较明显，所以未来加价息事宁人的可能性更大。”分析人士指出，李嘉诚试图整合旗下的公共事业版图，并准备将其商业帝国交给长子李泽钜。但万万没有想到，此次居然遭到了来自ISS等股东的阻力。